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      1. 大宗商品漲跌榜-生意社

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        國內降準,美聯儲縮表臨近,未來貨幣怎么走?

        http://www.tynestecklein.com  2022年04月20日 16:18:20  南華期貨

        事件:

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        中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。為加大對小微企業和“三農”的支持力度,對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行,在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上,再額外多降0.25個百分點。本次下調后,金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。

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        這次降準,有哪些預期差?

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        自3月國內陷入疫 情困擾以來,市場對于降準降息的預期比較足,尤其是4月上海疫 情明顯影 響了市場對于今年穩增長的信心,國常會兩次吹風降準,央行緊隨吹風,市場對于近期降息降準的預期可謂是達到最足,尤其是降準預期。
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        4月15日,MLF到期等量續作,保持MLF利率不變,然后周五晚間,央行正式宣告降準,但是降準幅度低于0.5個百分點的慣例和市場預期。
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        首先,此次降準是全面降準+定向降準的組合,在普降的基礎上,為加大對小微企業和“三農”的支持力度,對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行,在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上,再額外多降0.25個百分點。
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        對于降準的目的以及幅度的確定,主要基于以下幾點:
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        1)當前流動性仍然充裕,市場不缺資金,缺需求。當前流動性已處于合理充裕水平。此次降準的目的,一是優化金融機構資金結構,增加金融機構長期穩定資金來源,增強金融機構資金配置能力,加大對實體經濟的支持力度。目前來看,經濟下行壓力大,政策支持力度上升理所應當,但是,當前的癥結并不在于寬貨幣,而在于市場信心和需求端。本身經濟面臨三重壓力,但疫 情的擾動很顯然加劇甚至超過了市場之前的所有擔憂,因為疫 情,人流、物流陷入停頓狀態,不確定的增加導致居民收入下降、預防性儲蓄意愿明顯抬升,而地產政策盡管不斷放松,但是居民中長期貸款意愿始終沒有起來,部分企業也受到疫 情影 響暫停生產等等,目前的問題在于寬信用的信心沒有建立,并不是沒有資金,而其中最關鍵的還是控制住當下的疫 情。
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        2)引導金融機構積極運用降準資金支持受疫 情嚴重影 響行業和中小微企業。此次降準雖然低于調整慣例,但定向降準幅度不小,凸顯了結構性問題針對性解決的思路。此外,4月15日,人民銀行召開會議,傳達國務院專題會議精神,研究部署統籌疫 情防控和經濟發展,加大對物流通暢和產業鏈供應鏈穩定的金融支持。人民銀行將運用再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具,支持和引導金融機構加大金融支持力度,對運輸物流企業和貨運司機開辟“綠色通道”,合理給予貸款展期和續貸安排,增加民航運輸信貸投放,建立信貸、債券融資對接機制,發揮應收賬款服務平臺作用,支持產業鏈供應鏈穩定循環。除了定向降準外,為應對疫 情沖擊,后續相關的結構性政策仍有望進一步加碼。
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        3)此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元,通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。在此前的宏觀額二季度展望——《迎難而上》中我們提到,降準有利于釋放長期資金的同時又降低了銀行負債端成本,措施出臺的概率要高于降息,此次貨幣政策舉措也是進一步驗證了我們的判斷。從目前來看,央行全面降準較為克制,意味著要珍惜當下的降準空間,另外,在近期的銀保監會以及銀行市場利率機制會議中提到了鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點左右、鼓勵大型商業銀行以及優質銀行降低實際撥備覆蓋率水平等,上述舉措都指向降低銀行負債成本、實際推動銀行增加信貸投放等。
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        中美利差倒掛會影 響未來貨幣政策走向嗎?

        疫 情對國內經濟的下行壓力明顯超出市場預期,而海外美聯儲已然加入緊縮周期,3月正式加息,目前市場預期5月加息50bp的同時也要開始啟動縮表,中美利差在貨幣周期、經濟周期錯位的綜合作用下出現倒掛,是否會阻礙國內貨幣政策寬松呢?

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        首先,對國內貨幣政策而言,中美利差不會對貨幣政策形成掣肘,原因主要有以下三點:
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        1)上一輪中美利差倒掛期間國內持續寬松。在2010年之前,中美利差倒掛比較常見,但2010年以來,中美利差倒掛較為罕見,尤其是此次10Y中美利差倒掛更是2010年來首次。我們回顧上一輪倒掛期間的表現來看,在上一輪倒掛的2018-2019年,盡管中美利差倒掛,但是央行在此期間持續降準,并未因倒掛暫停寬松。
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        2)但是不可否認,倒掛會價格類政策工具的確會形成掣肘。盡管不斷降準,降息這一類舉措在倒掛期間并未出現,直至2019年9月,美聯儲縮表周期即將結束的時候,國內再次開啟降息。因此,從上一輪倒掛來看,在利差倒掛期間,對于價格類工具的運用或較為謹慎。但是,目前國內貨幣寬松的重點顯然是降低金融機構成本來為實體經濟放水,所以未來政策利率乃至LPR仍具有下調的可能性。
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        3)利差倒掛是中美貨幣周期錯位的結果,根本原因還是中美經濟表現所決定的,中美利差倒掛不會持續很長時間。長期利率主要反映經濟增長,隨著中國走出疫 情困擾、穩增長政策逐漸發力及見效,美國在加息以及縮表加速的二季度可能面臨內需以及經濟回落的現實,所以中美利差的倒掛預計不會持續太長時間。
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        作者:南華期貨研究所 馬燕Z0012651

        重要申明:本報告內容及觀點僅供參考,不構成任何投資建議。期市有風險,入市需謹慎。

          (文章來源:南華期貨)

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